中银策略：美股暴跌如何影响A股？

在经历上周的黑色星期五之后，周一美股延续跌势，道琼斯指数盘中一度跌1600点创历史最大盘中跌幅，标普跌4%创11年8月以来最大单日跌幅，此外，英国富时100、法国CAC40、香港恒生指数等全球主要指数周一均追随跌势。此轮下跌引起投资者的极大关注与担忧：美股是否迎来阶段性的调整？本轮下跌会从哪些渠道影响A股？风险又有多大？我们点评如下：

利率的上升是导致本轮美股下跌的核心因素。近期的下跌，是在经济继续转好的背景下发生，在经济复苏以及特朗普减税等政策的刺激下，美股在2017年实现了20%左右的收益，整体估值已经不低，1月非农的就业与薪资数据大超预期，周一晚间公布的ISM非制造业指数59.9创05年以来新高，经济的强劲使得通胀的预期持续上升，联储可能加快货币政策的收紧速度，实际上，18年以来，美债收益率走出单边上升趋势，利率的显著上行直接导致了美股进入到阶段性的调整过程。

情绪、资金、宏观预期，三个主要渠道影响A股。全球市场同步下跌，情绪的悲观、风险偏好的下降在一定程度上会蔓延至A股，这会在短期对A股产生一定的负面作用。资金方面，随着美债收益率的不断上行，叠加特朗普减税政策的实施，A股资金或面临一定的外流压力。最后，货币政策可能加速收紧，全球货币政策也进入到新一轮收缩的周期中，经济周期的扩张阶段或被适度熨平，宏观基本面的表现或将低于市场的预期，这将增大国内经济下行的担忧。

估值尚无泡沫，杠杆水平可控，A股不存在剧烈调整的风险。上周A股大幅回落，信托计划、质押业务等风险点的暴露，使得投资者担忧全球的跌势是否会加剧A股的调整，甚至出现大的风险。我们理解，大的市场风险有两个重要来源：一是估值呈现出泡沫，二是资金杠杆高企。A股在17年结构性行情之后，估值不算很低，但离历史高位还有一定距离，泡沫化尚未出现。目前A股的资金杠杆集中在场内的两融业务与场外的资管产品上，从两融余额等数据来看，目前的杠杆水平比15年股灾以及16年熔断时相比都明显下降。因此，虽然存在一些风险点，但A股的整体风险是可控的。

A股短期或受海外影响，中期取决于金融监管与经济基本面等内部因素。情绪的影响只在短期对A股产生一定的负面作用，中美利差虽收窄，但仍在高位，美股下跌的中期影响有限。中期来看，A股走势仍取决于自身的情况，包括估值、业绩、利率等核心因素。年初我们认为1-2月积极可为，原因在于政策与经济数据都处于真空期，两会之后，金融监管政策逐渐落地，一季度经济数据陆续公布，潜在的风险点包括利率上行超预期、经济下行企业盈利大幅不及预期、以及资管产品与质押的平仓压力加大等，建议逐渐转向谨慎。在这个背景下，仍然建议选择低估值、业绩改善的板块，比如金融、石油石化、公用事业、航空等，在调整时期具有防御属性，在上涨阶段也具备进攻能力。